東莞市升鴻國(guó)際物流有限公司是一家致力于為跨境電商提供全球物流和全球倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)的物流方案提供商。公司全面覆蓋物流、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，以及反向物流解決方案，能夠滿足不同類型和不同規(guī)模跨境電商的需求，升鴻的核心產(chǎn)品包括全球倉(cāng)儲(chǔ)及訂單履約服務(wù)-FB4，全球小包專線服務(wù)-聯(lián)郵通，4PX全球速遞專線服務(wù)，GRS全球退件服務(wù)以及面向海淘消費(fèi)者的全球集貨轉(zhuǎn)運(yùn)服務(wù)等。截止2016年底，升鴻物流在全球擁有超過(guò)3200名物流服務(wù)人員，在中國(guó)大陸地區(qū)建立了50多個(gè)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，在臺(tái)灣、香港、泰國(guó)、菲律賓新加坡、馬來(lái)西亞等國(guó)家擁有海外倉(cāng)庫(kù)和集貨中轉(zhuǎn)中心，日處理電商訂單量超過(guò)200萬(wàn)件。

京東集團(tuán)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，京東物流與京東零售業(yè)務(wù)存在相關(guān)性。2013年以來(lái)，京東集團(tuán)的總收入保持良好增長(zhǎng)，2013-2020年CAGR高達(dá)40%；近3年增速放緩，但仍維持在25%左右，2020Q1公司實(shí)現(xiàn)總收入同比增長(zhǎng)39%，這得益于活躍用戶數(shù)量及客戶購(gòu)買(mǎi)力的增長(zhǎng)。據(jù)京東集團(tuán)依據(jù)各分部收入的拆分，2018-2020年京東物流與京東零售收入增速走勢(shì)趨同，一定程度上反映了京東電商平臺(tái)為京東物流的主要客戶來(lái)源。京東集團(tuán)毛利率波動(dòng)上升，凈利率呈逐年修復(fù)趨勢(shì)。近年京東集團(tuán)毛利率與凈利率總體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，目前毛利率水平接近15%，盈利能力的改善主要來(lái)自京東集團(tuán)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合、擴(kuò)大平臺(tái)模式、提供毛利更高的增值服務(wù)等，平臺(tái)的規(guī)模效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)。

京東線上+線下共同發(fā)力切入下沉市場(chǎng)。

①線上：2019年以來(lái)，京東以“拼購(gòu)”作為核心產(chǎn)品，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，提供多流量入口；2019年9月，拼購(gòu)App正式更名為“京喜”，作為其全新的社交電商平臺(tái)，加速下沉市場(chǎng)流量導(dǎo)入，疫情爆發(fā)前，京喜的日均訂單量超過(guò)100萬(wàn)，也帶動(dòng)了京東的年度活躍用戶數(shù)增速在2019Q2的反彈。②線下：京東在低線城市布局了12000多家京東家電專賣(mài)店、2000多家京東專賣(mài)店；2020年發(fā)展加盟制快遞品牌眾郵快遞，定位下沉市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)型快遞。下沉市場(chǎng)（三線及以下城市）人口眾多，農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率加速提升。根據(jù)易觀智庫(kù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，三線及以下城市人口占比達(dá)68.4%（近9.6億人口），龐大的人口基數(shù)有望孕育巨大的消費(fèi)市場(chǎng)空間。從網(wǎng)民的城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2020年我國(guó)城鎮(zhèn)地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率為79.8%，農(nóng)村地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率為55.9%。

京東物流的倉(cāng)配服務(wù)是一體化供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)。京東物流的倉(cāng)配服務(wù)包括：①頭程運(yùn)輸（工廠到倉(cāng)庫(kù)）：公司向企業(yè)客戶提供高性價(jià)比的頭程運(yùn)輸服務(wù)，縮短產(chǎn)品上架時(shí)間。②多級(jí)倉(cāng)配（入倉(cāng)及出庫(kù)至終端消費(fèi)者）：顯著提升了客戶履約效率并確保了快速配送，具有智能倉(cāng)儲(chǔ)管理和可靠的快速配送特點(diǎn)。2020年，京東集團(tuán)通過(guò)京東物流網(wǎng)絡(luò)處理的線上零售訂單總數(shù)中，約90%可于下單當(dāng)日或次日送達(dá)，超過(guò)60%的線上零售訂單被211限時(shí)達(dá)。

一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胫薪叱蓙?lái)自京東自營(yíng)（內(nèi)部客戶），POP客戶（外部客戶）快速增長(zhǎng)。2018-2020年，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胝季〇|物流總營(yíng)收的比例分別為90%、84%、76%，為公司業(yè)務(wù)底盤(pán)，而占比下降的原因主要由于其他業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2020年京東物流一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖霝?56.2億元（同比+33%），其中來(lái)自對(duì)內(nèi)收入392億元（+28%），對(duì)內(nèi)收入占比達(dá)到七成，我們認(rèn)為主要與京東物流依托京東商城發(fā)展的歷史有關(guān)，京東商城主售的3C電子、家電等標(biāo)準(zhǔn)化商品對(duì)一體化供應(yīng)鏈需求較高；對(duì)外收入165億元（+48%），對(duì)外收入增速持續(xù)高于內(nèi)部，表明公司積極拓展非自營(yíng)客戶，外部需求旺盛。